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上市后事迹就下滑。次新股汉朔科技（301275.SZ）的变脸速率让投资者猝不足防。
在2月20日上市前，汉朔科技的事迹阅历贯串三年爆发式增长，收入从2021年的16.13亿元涨至2024年的44.86亿元，归母净利润从2021的-660.3万元增长至2024年的7.1亿元。
但是，增长的节律跟着上市知难而退。本年上半年，汉朔科技营收下滑6.73%，归母净利润下滑41.68%。
从 “三年暴增” 到 “上市即下滑”，汉朔科技的事迹变脸激勉市集质疑：是上市前为冲刺 IPO 过度透支事迹，如故公司基本面已发生骨子性变化？
未能跟上行业的爆发增长
汉朔科技诞生于2012年，公司独创成员中有多东谈主来自华为，“前华为团队”的标签也引起了市集更高见谅。这家公司主买卖务为电子价签末端、配件和联系软件作事。现在，公司91.01%收入来自电子价签，配件和软件作事各别离占4.69%和4.3%，这种过于依赖单一产物的业务结构，抗风险才能相对较弱。
汉朔科技下旅客户以国际零卖巨头为主，包括Aldi、Ishida等。
从各人竞争形态角度，CINNO的数据娇傲，按2023年出货量缠绵，汉朔科技占据各人电子价签市集份额约28%，位列各人第二，仅次于法国SES公司。按收入缠绵，汉朔科技名次电子价签市集各人前三。
数据源泉：公司公告、界面新闻筹划部
在国内市集，把柄CINNO的数据， 汉朔科技在国内电子价签市集占有率约为62%，贯串多年位各国内第一。
电子价签行业现在仍处于快速发展阶段。各人范围内，欧洲于1993岁首次推出电子价签。现在，多个国度大齐超市垄断电子标签，各人市集渗入率达到15%驾御，发展相对熟识的法国渗入率达到30%以上，中国大陆为4%，仍然较低。
CINNO统计数据娇傲，2017年—2023年各人电子价签市集规模从28亿元飞腾至169亿元，复合增长率为34.9%，瞻望2028年各人电子价签的市集规模将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。
数据源泉：公司公告、界面新闻筹划部
2025年上半年，各人零卖数字化需求持续增长趋势，以电子价签处罚有规划为中枢的数字化需求抓续提高。据ePaperInsight产业数据统计，上半年各人电子价签（ESL）模组出货量2.48亿片，同比增长56%。该增长包含来自于北好意思市集，特殊是好意思国沃尔玛的需求。
在此配景下，汉朔科技收入不升反降。上半年，公司收入为19.74亿元，同比下降6.73%，其中第二季度单季同比下滑幅度更是达到13.1%。
汉朔科技在北好意思市集布局相对滞后是主要的原因。在公司招股书中列举的15家中枢客户中，有10家来自欧洲，2家来自中国大陆，2家来自其他亚太地区，唯有1家Hussmann来自北好意思。此轮电子价签的增量市集主要来自北好意思市集，过于依赖欧洲市集的这一布局偏差告成导致公司错失中枢增长机遇，在行业红利期 “踏空”。
在投资者相易活动中，汉朔科技提到，“部分大客户订单暂未在上半年开释”。“恒久从事电子价签行业的经销商张小光也告诉界面新闻记者，“北好意思客户对中国企业下单会有些瞻念望。”
财务成见全面恶化
除了营收除外，汉朔科技其他财务成见也暴涌现问题。
汉朔科技2025年上半年毛利率为31.59%，同比下降5.66个百分点，主若是新增客户市集竞争、电子价签末端毛利率有所下降所致。
值得注重的是，2024年年报娇傲，汉朔科技以前第一大客户为Jeronimo Martins Polska S.A．，是波兰最大食物零卖商。该客户未在招股书中出现，也等于公司所说的“新增客户”，为了进入该新增客户的供应链体系，公司可能在价钱上作念了和谐，导致盈利空间被进一步压缩。
数据源泉：公司公告、界面新闻筹划部
与此同期，汉朔科技运营盘活天数也大幅拉长，规定6月末，公司应收账款盘活天数为102.5天，而上年同期为54.23天，增长接近一倍。存货盘活天数则从上年同期的95.94天拉长至2025年上半年的105.36天。
此外，汉朔科技条约欠债也出现彰着下滑，规定6月末条约欠债为1949.27万元，上年同期为2606.37万元。
对此，管帐师王娟对界面新闻记者暗示，“条约欠债体现的是下旅客户预支款情况，条约欠债下降一般预示着公司改日订单下降大要下旅客户预支款比例下调，齐是危机信号。”
现在，汉朔科技可通过SaaS的表情从云霄为零卖商提供电子价签全域作事，SaaS模式一般为订阅制模式，用户需提前付款，从而变成条约欠债，标明公司SaaS软件作事的拓展并不堪利，第二增长弧线未达预期。
在营收下滑同期，汉朔科技销售用度和不断用度齐有不同进度增长，别离增长7.31%和17.95%，反映公司在上市后用度管控才能放松，
而关系公司改日产物竞争力的研发用度反而下降7.06%。在行业技艺迭代加快的配景下，研发干预缩减可能导致汉朔科技技艺上风被削弱，恒久增长能源不足。
界面新闻记者还发现，汉朔科技上半年产生了-6243.49万元的公允价值变动损益。欧元汇率从岁首7.4驾御升至年中8.5驾御，增值约10%。为稳汇率，公司进行远期外汇合约锁汇操作，因欧元抓续增值，锁汇仅锁定汇率着落风险，未锁住增值风险，产生汇兑损益亏本。
汉朔科技产物出口以欧洲为主，欧元汇率增值至极于变相提高产物售价，告成利好公司毛利率。若剔除这一汇率红利，公司毛利率推行下滑幅度可能起先 10 个百分点，真确盈利现象比名义数据更差。
汉朔科技的股价在上市后最高达到86.81元/股，刻下股价跌至56.11元/股，诚然相较最高点跌掉超35%，但市值仍有237亿元，对应市盈率（TTM）为43倍，聚积现在事迹增速看，并不算低估。
更值得警惕的是公司的股权结构。汉朔科技先后完成7轮融资，股权架构较为散布，机构推动较多，实控东谈主侯世国穿透后抓有公司的股份比例为19.65%，抓股比例相对较低。2026年3月11日，汉朔科技将迎来首发原推动限售股份和首发策略配售股份解禁，统统高达2.6亿股，占公司总股本的61.49%。
改日，若汉朔科技无法处罚刻下中枢问题，事迹下滑与估值回调的风险或将进一步升级。
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背负裁剪：吴想楠